- 2018-10-12
Spotify为什么选择直接上市？
美国首次公开发行(IPO)市场出了毛病。
我们目前所熟悉的IPO过程诞生于1971年10月13日，当时英特尔(Intel)通过64家承销商筹集了不到1000万美元。融资之后，英特尔的估值为5800万美元。但自1971年以来，IPO并未发生太大变化，这个过程在许多关键方面也不再行得通。这些方面包括静默期（对公司在上市前可以告知投资者的信息做出了限制）、禁止员工出售自己持股的禁售规定，以及承销费的规模。
这就是由我担任首席财务官的流媒体服务公司Spotify选择直接上市的原因。但真正重要的问题是，投资者从新上市公司那里获得的巨大折扣。银行家们告诉我们，他们在为新股定价时，要努力使其能在开始交易时上涨36%。
这种涨幅是那些提前买入IPO公司股票的机构投资者所坚持的，作为他们冒险买入未经检验的公司股票的回报。在LinkedIn等热门股票上市时，投资者在一天内就赚了一倍，而1月份ADT股价重挫，则令投资者损失了12%。从经济学角度而言，投资者作上述要求是合理的，但该制度惩罚了成功的个别公司。
在Spotify，我们选择了更具自由市场色彩的方式。直接上市是指直接向公众发售股票，而不需要付钱给承销商、由他们召集投资者以定好的价格买股票。避免禁售期是我们决定Spotify直接上市的一条非常重要的原因，但直接上市也有明显的财务好处。首先，我们省下了承销费——筹资额的3.5%至7%不等。但更大的成本节约是避免IPO折价。
可以这样想：你新发行股票的首日收盘价涨幅越大，你IPO的“成本”就越高。从股价上涨中获利的，是那些在市场开盘前已买入股票的投资者，而不是公司从中获利。
我读到的许多关于Spotify直接上市的新闻报道还强调了一个事实：与许多新上市公司不同，我们不需要筹集资金来支持增长。这是事实。我们有意选择了一条公司发展道路，使自己能在无需筹集额外资金的情况下公开上市。
其他公司或许没有这样的奢侈，但它们仍可以从直接上市中获益。请看原因。决定一家公司是否需要融资是一个重要的战略问题。是否需要公开上市的问题也是。但将两者混在一起是错误的。通过IPO融资是一项完全战术性的决定，应该与适用于非上市和上市公司的所有其他融资选择进行权衡。许多其他选择的成本比传统的IPO要低得多。如果你想让你的公司上市，那就是一个不同的问题——一个应该并不仅仅关乎融资的问题。
例如，在Spotify，如果我们今天需要融资，我们认为，我们可以在公开或非公开市场以低于公允市场价值2%至4%的折扣发售新股票，并向我们聘用的投资银行家支付1%的顾问费。
我们也可以发售可转换债券，或者两者都发售。其他选择直接上市而非传统IPO的任何公司也可以这么做。没有理由认为，在一家公司决定如何获得成长资金时，一定要把上市考虑在内。
流媒体音乐服务Spotify上市后的主要挑战在于——证明自己是一家能够持续运营的公司，而非“空中楼阁”。未来，面对来自苹果、亚马逊、谷歌等财力雄厚的科技巨头的竞争，它能否在不烧钱的情况下维持自己在流媒体音乐领域的霸主地位。
在其上市申请中, 该公司披露, 过去几年发生了重大的经营亏损, 并警告投资者, 可能还需要一段时间才能在持续的基础上产生利润。
Spotify表示， 从2015年到2017年, 它的运营损失分别为2.9亿美元、4.3亿美元和4.66亿美元。 这是公司将其归因于许可内容的成本, 并且不得不向音乐标签、出版商和其他版权所有者(比如作曲人)支付版税。即Spotify 2015年收入增长了23.7亿美元, 2016年为36亿美元, 2017年为49.9亿美元, 这表明有潜力——即使可能需要一段时间才能实现盈利。
Spotify 的开盘价为165.90美元, 在第一笔交易中交易了560万股。 这使得该公司的估值总额仅为300亿美元, 比金融分析师和专家最初预期的还要多70亿美元。 尽管 Spotify 在纽约证券交易所的开盘日以每股149.01美元的价格结束, 但仍比最初132美元的参考价格高出13% 。
Spotify的优势在于，它是最大的流媒体音乐服务，每月有1.57亿活跃用户，其中7100万是付费用户。最重要的是，Spotify表示，付费用户的年增长率达到46%，月活跃用户的年增长率也有29%。相比之下，苹果的Apple Music有3600万付费听众，亚马逊的Amazon Music则只是说“有数千万”付费用户。Spotify面临的挑战在于，不断引入新用户，同时将现有用户转变成付费用户，从而继续维持对竞争对手的领先。
为了做到这一点, Spotify 的策略与其他科技公司的策略大致相同: 继续投资人工智能和机器学习, 使其服务更加智能和个性化。 该公司展示了这项研究的一些成果, 如2015年推出的《发现周刊》 , 并根据你的听力习惯推荐新的音乐。 人们非常喜欢这个功能, 以至于 Pandora, 一个也是公开交易的流媒体服务, 决定推出自己的版本。
Spotify 联合创始人兼首席执行官丹尼尔•艾克(Daniel Ek)表示:"公开演出不应该改变 Spotify 的使命:“通过给一百万创意艺术家机会, 让他们有机会以艺术为生, 数十亿的粉丝有机会享受并受到它的启发。但这说起来容易做起来难, 因为有时候 Spotify 必须做出决定来安抚股东, 而不是用户。 这是每个公司在上市时都要承担的风险。”