- 2018-10-12
全球经济已亮起红灯？
曾扬言赶超中国经济，如今越南盾低迷，恐难自圆其说。近年来，越南经济发展迅猛，对外开放力度加大，今年上半年，其GDP的增速达到7.08%，因此，越南专家曾称越南有望在10年内赶上中国经济。但就目前的形势而言，这一言论不知是否有些夸大其辞。
同样地，越南盾也和人民币一样受美元走强、市场预期等因素的影响而持续走弱。今年，越南将官方汇率下调1.1%，令市场汇率下跌2.7%，以期挽留在越外资企业。为满足市场需求，刺激越南盾，越南仅在一个星期内就抛售了20亿美元，照此速度下去，越南可能会耗光去年辛苦积累下的120亿美元外汇储备。
越南如此不计后果地重振越南盾，主要是因为近年来的高速增长得益于外资流入。2017年的数据表明，越南的外资比重约占GDP的190%，在这种情况下，市场对价格极为敏感，如果越南大幅贬值则会导致外资大量流失，到时，越南不仅无法在10年内超过中国，甚至还可能因承受不住打击而倒退回10年前的水平。
此外，通膨和债务也压得越南喘不过气来。通膨已经连续两月超过央行4%的标准；公共债务占GDP比重大，接近65%的危险线。
目前，中国央行已采取措施稳定其货币走势，但显然越南尚无此实力。越南盾未来还可能继续承压。
越南、土耳其等新兴国家货币接连崩溃，美元或再掀经济危机？然而，不仅中、越两国货币出现下跌，土耳其、印度等新兴国家的货币情况也都十分低迷。
本月以来，土耳其里拉大幅贬值近30%，引发市场恐慌情绪蔓延。正如我们2017年10月以来多次预警的那样，部分新兴市场货币急剧贬值是其发行国脆弱基本面的显性化。我们认为，尽管去年多元化涨潮重拾动力，新兴市场全面崛起，但在 “旧力已弱、新力未强”的复苏换挡期、全球化重塑期，宏观不确定性的叠加仍可能引发危机余震。整体来看，能被预知的新兴市场货币贬值影响有度，但部分敞口较大的银行将面临“风险回溢”：作为相对比重和集中度最大的敞口方，西班牙银行体系或受冲击最大；对拉美危险货币发行国敞口相对较大的智利、银行体系稳健性不足的葡萄牙也面临一定风险。
今年以来，随着全球经济换档风险带来主要资产波动率上升，新兴市场货币整体明显贬值，名义有效汇率创25年以来的新低，而实际有效汇率年内也贬值超过3%（详见附图）。受到经济增长预期发散、风险偏好变化剧烈的影响，部分新兴市场面临资本“快进快出”冲击，汇率大幅贬值。年初至今，委内瑞拉玻利瓦尔、阿根廷比索、土耳其里拉贬值超过30%，南非兰特、巴西雷亚尔贬值超过10%。
新兴市场货币急剧贬值是部分国家脆弱基本面的显性化。2018年以来，全球金融风险重新集聚，美联储加速加息和市场风险偏好的回落驱动全球流动性撤离新兴市场。事实上，我们在2017年10月、2018年1月、2018年7月的报告中曾多次预警危险货币。通过综合主权违约风险、外汇储备、双赤字水平等指标，我们列出了2018年新兴市场十大危险货币，包括委内瑞拉玻利瓦尔、阿根廷比索、南非兰特、土耳其里拉、巴西雷亚尔、墨西哥比索、印度卢比、越南盾、印尼盾、白俄罗斯卢布。
今年以来，继玻利瓦尔、比索、兰特、雷亚尔出现急剧贬值之后，土耳其里拉本月又大幅贬值近30%，引发市场恐慌情绪蔓延。上述新兴市场货币贬值并非意外，脆弱的基本面是其币值剧烈波动的根本驱动力。以土耳其为例，经济的不平衡和货币宽松由来已久，近期的大幅贬值只不过是火药桶的引线被点燃。具体来看：一是经济内生动力较弱，显著依赖于外部融资，土耳其外债占GDP比重超过50%；二是央行的货币政策前期偏鸽派，目前通胀水平已超过10%；三是国内银行坏账率较高，且经常项目长期赤字，对其违约的担忧始终存在。在今年以来美元重回强势、金融偏好下降、地缘风险集聚、全球化阶段性倒退的宏观大背景下，土耳其里拉的贬值在情理之中。
当前正是这些新兴国家依赖外资发展本国经济的良机，但美国却宣称不愿已经强劲的经济过热，美联储已于6月份宣布加息，市场也因此预计今年还有两次加息。美元回流令这些新兴国家大量流失资金，货币价值也随之大打折扣。8月份，美元兑土耳其里拉已经跌破关口7，阿根廷比索更是累计暴跌超60%，其他新兴国家如俄罗斯、印度、巴西等也无一例外。
美元走强除了令新兴国家的资本外流以外，还会让他们在购买原油等战略资源方面受挫。尤其像越南、印度这样大力发展制造业的国家，面对本国的货币走势，只能对着高额的油价无声叹息。对此，一些国家可能只能被迫提高本国货币利率，以挽救本国货币最后的一点尊严。
美元走强已令各国危机四伏，形势之严峻不免令人想起历史上每次美元加息周期通常都伴随着经济危机的爆发。目前，各国经济都已亮起红灯，历史是否会再次上演？