- 2018-09-20
新兴世界再次兴起
在前几年的经济震荡中，巴西、俄罗斯和尼日利亚等较大新兴市场陷入衰退，最大新兴市场中国还引发了“硬着陆”担心，而今在整个新兴世界，经济增长几乎随处可见。
据摩根士丹利的报告，其预计2018年全球经济会加速增长，新兴市场将成为关键动力。摩根士丹利驻香港的全球经济部联席主管兼首席亚洲经济学家Chetan Ahya在报告中称，不应低估除中国以外的新兴市场对全球经济周期的推动作用，当前不包括中国的新兴市场经济总量占全球GDP的41%，按美元计算为24%。他还指出，在年中前的投资首选包括南非兰特、巴西雷亚尔、波兰兹罗提和俄罗斯卢布。
问题是，这会持续下去吗？
投资者似乎认为会持续下去。在经过5年的熊市后，MSCI新兴市场指数自2016年初以来增长75%，远远超过同期发达市场股票50%的增幅。
宏观经济数据似乎证明这种乐观看法是正确的。据世界银行预测，2018年发达经济体作为一个整体的增长速度将从去年的2.3%降至2.2%，而新兴经济体和发展中经济体的增速则从去年的4.3%增至4.5%。
然而很多分析家警告说，新兴世界的前景绝非都那么美好。
英国凯投国际宏观经济咨询公司的首席新兴市场经济学家尼尔·希林说：“短期来看，这些数据非常好，因此很难坚持说新兴市场第一季度增速会骤降。”但他警告说：“经济开始下行的时间将比很多人预计的更近。”实际上，凯投宏观预计今年将出现衰退，新兴市场作为一个整体的增速将从去年的4.4%下降到4.2%，明年降至4%。
希林认为，最近出现的新兴市场同步增长的现象吸引了人们的注意力，让人们忽视了它们各自依然差别很大这一事实。巴西和俄罗斯这样的国家现在处在经济周期的初期，而中部和东部欧洲小国已经走得很远了。中国的增长减慢，因为政府不愿采取财政刺激政策，力图冷却本国过热的房地产市场。
希林指出，尽管增长可能是普遍现象，但并非特别有力。凯投宏观估计，对于今年全球增长3.4%，新兴市场将贡献约2.5个百分点，与近几年相比有所提高，但是大大低于2010年对全球增长5%所贡献的4个百分点。
贸易数据也是如此，尽管短期内振奋人心，但也有让人担心的地方。牛津经济咨询社首席经济学家亚当·斯莱特说，积极的方面是，甚至在2015年还拖累全球贸易增长的新兴世界，目前在全球贸易中所占比例已经超过一半。其中一个原因是，过去两年大宗商品价格反弹，改善了大宗商品出口国的贸易条件，使之可以更便宜的价格从发达国家进口资本货物，用来改善基础设施和提高生产率。
不过斯莱特同意希林的看法，即贸易和增长好转尽管在目前是普遍现象，但并不代表方向发生了持久的变化。他说：“我认为，结构并没有发生变化，现在基本上是周期性表现。”
实际上，牛津经济咨询社认为全球贸易增长处于结构性衰退。一个潜在原因是全球化进度处于停滞状态：全球供应链的增长可能达到了极限，甚至可能发生了逆转。尽管这对贸易不利，但对于经济活动未必是坏事。
斯莱特说，贸易增长放慢的一个更有害的潜在原因是悄然抬头的保护主义。他说，不可能对每种原因的影响都进行估计。
瑞士圣加仑大学国际贸易教授西蒙·埃弗尼特说，进口壁垒绝非危及贸易和经济增长的唯一因素。他指出，实施出口补贴的做法越来越多，尤其在新兴市场。
世界依赖新兴市场作为增长驱动力还能维持多久？人们在这上面的担忧也有人口原因。斯莱特指出，15年前，新兴世界的劳动力增长率约为2%，现在已放慢到不到1%。牛津经济咨询社预计，到2025年这一增速将降至零，再过十年转为负增长。新兴市场将不再能够弥补发达世界劳动力增长的下降。
新兴市场涨势犹存
虽然新兴市场的三重弱点——估值偏高（尤其是债务市场）、由美联储引发全球金融形势收紧的威胁、中国经济增长明显减速的风险——毫无疑问增加了2018年资产价格大幅调整的。
报道称，鉴于新兴市场从主要国家央行的超宽松货币政策中受益的程度，这几乎肯定是一种夸大其词。不过，毫无夸大的是，在全球约20%主权债券的收益率为负数的情况下，投资者激烈地“攫取收益”。完全可以肯定，对高收益新兴市场资产的需求量仍然很大。
尽管美联储进一步收紧政策和中国打击影子银行业务是市场紧张情绪与日俱增的一个源头，但它们不太可能引起投资者恐慌，在很大程度上是因为这两个国家的央行都唯恐阻碍经济增长。这一切都表明，新兴市场的投资者将继续动摇，但不会受到惊扰。2018年的投资回报将连今年的一半都达不到，但发展中经济体的涨势犹存。